通信行业:联通电信新增用户份额升至50%
事项：
三大运营商公布09年11月新增用户数据。
评论：
中国联通11月新增3G用户80.1万户，3G新增用户首次超越2G新增用户。11月联通3G新增用户实现较快增长，当月新增80.1万户。这一情况完全符合我们过去几个月间一直维持的用户数量发展判断：“预计10、11、12月3G新增用户分别为60、80、100万户”的判断。11月联通2G新增用户60.5万个，环比下降24.5%。我们认为2G新增用户数量下降可能是趋势性的，原因是我们预计公司后续的营销重点将进一步向发展3G用户倾斜。但这一情况并不足虑，因为2G新增用户的质量一直不高，留存率很低，2G新增用户数并不是能够反应经营趋势的有效先行指标。11月宽带新增用户回落至32.5万户，环比下降39.7％，我们估计主要系季节因素所致。11月固定电话流失125.2万户，幅度有所加大。
中国电信C增长保持高位，累计用户达5299万。中国电信11月C新增用户307.0万户，环比略降但依旧维持高位，移动市场新增份额进一步提升至33.9%。截止11月，C用户数已达5299万户，较年初规模接近翻番，用户发展战略较为成功。电信11月宽带新增用户环比基本持平，为69.0万户。固定电话用户继续流失，为184.0万户。
中国移动新增用户环比下降，新增市场份额跌至50.6%。11月中国移动新增457.9万户，同比下降33.3%，环比下降10.2%，新增用户市场份额更是大幅降至50.6%的近年来的历史低点。其中，11月3G新增用户为66.7万户，累计达到298.0万户，全年新增3G用户有望达到350－400万户。未来其2G市场仍将继续遭受蚕食，3G市场竞争压力亦将加剧，市场表现有待观察Ophone及MM软件商店等差异化竞争手段的推广进程。
投资建议：维持联通“推荐”评级及原有判断：建议未来一到两个季度波段操作；直至度过季度盈利拐点。未来一到两个季度，我们预计中国联通将“跑平”大盘。从绝对涨跌幅来看，中国联通股价目前处于历史低位，下行空间有限，未来上行空间较大，但这无疑需要一定的时间与等待。综合各因素，我们维持中国联通“推荐”的投资评级，目标价8元。预计3G用户数将驱动股价阶段性上涨，适合波段操作捕捉交易性机会。等待度过季度盈利拐点后，有望摆脱“振荡”走势，趋势性走强。
支持结论的主要逻辑及因素：盈利难有起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。未来一至两个季度联通盈利难有起色，原因是3G初期收入尚不能覆盖折旧增量及其他成本。联通3G新增用户数量有望逐步达到100万户/月，预计在10Q2-Q3其3G收入将超越成本。目前股价处于历史低位区域，未来大幅上涨有赖于盈利预期的明确提升。