最近蚂蚁和马云处处在媒体的热论之中，蚂蚁上市成为最大IPO，市值2万亿多。马云在上海经济大会吐槽国家金融没有体系。有多万人给马云炮轰监管去点赞，作为一个年曾经参与过给蚂蚁投资的人，我想给大家说一点你们不知道的东西。
大家常用的花呗和借呗外行人只知道是借钱的，以为人家赚的只是利息，其实花呗和借呗的盈利模式里还存在着一层漏洞，我来解释一下，假设每个用户借了十万元的借呗，那一万个用户加起来就是十亿元的贷款，如果这个事情没有后续了，那么他们赚得确实就只是利息钱，但是这个事情是有后续的，当第一轮放贷之后，蚂蚁手中就有了十亿元的债权，他们可以用债权当作资产，再去融资。这个时候漏洞就出现了，如果把资产又换了十亿元，回到手里就等于有钱再去第二轮放贷了，然后再拿着第二轮放贷放出来的债权，再去融资换钱，就又有钱去第三轮放贷了，无限的重复下去，简直就是空手套白狼。
但是在实际操作过程中，细节上会有一些细微差异，融资可以有两条途径，第一条是找银行抵押贷款，但是银行不会全额贷款出来，用十亿元的债权去抵押，银行只会给你七亿元，所以第二轮你手上就只有七亿了，到了第三轮就只有4.9亿了，持续不了几轮，游戏就结束了。所以蚂蚁走了第二条路，去资产证券化。
在年我参与的就是这样一件事情，当时花呗和借呗还没有出现，当时还叫阿里小贷，阿里小贷想要拿十亿元的债券去换回十亿元的现金，正常情况下是不可能的，于是，在资产证券化的过程中，复杂的设计就出现了，这十亿元的债权，被设计成了ABC三层，就像是一个肉夹馍一样，其中A层占了70%，也就是七亿元，固定利率是6.1%；B层占了25%，就是2.5亿元，固定利率7.5%；C层就只有5%了。阿里借给商家的时候，他们收的利率是18%以上，而A只分到了6.1%，那么就还剩12%点多，这些利润就留给了C。B也一样，把7.5%以上的利润都留给了C，然后由c给b做担保，b，在给a做担保，意思就是如果贷款收不回来了，出现了亏损，就先去亏c，c亏光了，再亏b，b亏光了再亏a，结果就是a会很安全，而c是高风险、高利润的。
所以这个资产证券化项目设计完之后，十亿元的债权，很快ab的部分就卖光了，于是换回了九点五亿元的现金，就可以继续再滚动去放贷款了。这个游戏能滚动多少轮呢？在重庆前市长黄奇帆的书里，他就说了，阿里小贷把30多亿元资本金通过资产证券化循环的发放贷款，在几年里循环了40次，造成了30多亿元资本金发放了多亿元的贷款，形成了上百倍的高杠杆。在资产证券化的过程中，c层往往是留给蚂蚁集团自己内部消化的，蚂蚁的子公司之间互相交叉购买，但问题是买c用的钱是他们自己的钱吗？你想多亿元贷款只有30多亿的资本金，怎么可能是他们自己的钱？这必然是子公司之间你融来的钱买我的，我来的钱买你的，互相交叉着买。最终的风险是谁来扛？风险可能已经层层转嫁给了买理财产品的人了，高利润留给自己，风险撒给社会。
所以监管机构也发现了这个漏洞，开始要求资产证券化时，必须要有资本金的要求，等于限制住了蚂蚁集团的杠杆率，资产证券化不可以无限循环下去。所以我们现在再看蚂蚁的招股说明书，里面提到现在消费贷款里除了资产证券化的部分，剩下大部分是跟银行合作发放的贷款合作，合作发放贷款，蚂蚁就等于只收了一个手续费，这利润多低，当然比不上前面咱们所说的高杠杆无限循环这种模式的利润高。然而高杠杆模式，他们虽然想做，这不是被监管给限制住了吗？所以此时大家再看看马云说了什么，大家就懂了，我刚才说了，高杠杆循环放贷，这时候有两条路，或者找银行贷款，或者搞资产证券化，然而第一条路里银行贷款要求抵押率，于是马云就说中国的银行都是当铺思想，应该改成信用思想，不要抵押；第二条路，资产证券化要求提高资本金，蚂蚁依然被限制住了，这是《巴塞尔协议》要求的，于是马云就说《巴塞尔协议》都是老年人俱乐部。
马云每次提到蚂蚁的功劳，总是喜欢说我们帮助了无数的小商家，然而看看数据，给小商家贷款贷的不过是多亿，只占整个蚂蚁集团2.1万亿贷款余额的20%，剩下的80%都是消费贷款，1.7万亿的消费贷款。意味着如果有一亿人欠债的话，这一亿人平均每人欠了1.7万元，如果真照马云所建议的啥限制都不要了，中国人均欠马云家就会变成十几万、几十万的，很多人一想到自己的花呗和借呗额度要上涨了，就要被这点蝇头小利搞得动心了。