科技自媒体/庄帅
无论蚂蚁金服是否上市，何时上市，其估值与潜在价值是资本市场绕不开的话题。年时，蚂蚁金服在一次融资中隐含估值为亿美元（约1.03万亿人民币），而目前市场对它的估值在亿美元。
也就是说，过去一年里，蚂蚁金服的估值又上涨了亿美元（升幅约33%），速度惊人，使其在最有价值的非上市公司中的排名进一步提升。
2月13日，阿里巴巴公布了截至年四季度业绩。报告显示，对于年9月取得蚂蚁金服33%股份后的一次性收益，阿里巴巴在四季度确认该收益上调人民币23亿元。
此外，9月24日至9月30日，阿里巴巴因持有蚂蚁金服33%的股份获得2.15亿元的利润。
业绩报告亦显示，在年9月23日获得蚂蚁金服33%的股权后，阿里巴巴在9月24日至9月30日期间从蚂蚁金服获得2.15亿元人民币的股权投资收益。
蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界
金融业务的本质，是客户、场景、技术和资金的融合。蚂蚁金服经历了自己做金融，到输出技术+客户+场景赋能金融机构做金融业务的过程。
当前，蚂蚁金服通过三大业务板块（支付数字金融科技服务），完美演绎了“能力输出”商业模式下的引流——变现——赋能逻辑。此外，公司借助国际化布局，将“能力输出”模式向海外复制。
场景+支付，“入口”逻辑：强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；
数字金融，“变现”逻辑：将体内客户与场景赋能予合作金融机构，使其扩大业务范围并提升效率，同时借此实现高质量收入变现（协同类收入）；
科技服务，“赋能”逻辑：将金融级的技术对外输出，通过数字经济解决不同行业的痛点；
国际化，“拓展”逻辑：将支付数字金融、科技服务的模式，在海外国家拓展与发展，并探索构建全球网络。
本篇报告将围绕三大业务板块+国际化的视角依次展开。
支付：内固场景布局，外拓跨境业务
数字支付作为蚂蚁金服的业务起点，亦是公司各类流量的入口。
境内支付：完善场景生态，深度绑定客户
蚂蚁金服对支付场景的持续布局，主要通过对外合作与投资实现。
公司的场景布局遵从两条主线：
布局O2O：在移动支付由线上到线下的过程，蚂蚁金服亦在拓展线上到线下的场景，尤其是年以后，场景布局多围绕支付宝钱包的“医院”、“未来公交”、“未来商圈”、“全民WiFi计划”等展开；
客群培育：蚂蚁金服客群主要定位于年轻一代和优质长尾客户，而围绕C端新零售展开的“全场景”布局，一方面可以提升既有客户的粘性（粘客），另一方面亦可实现体外客户转化（获客）。
跨境业务：全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者
作为发源于电商系的科技金融公司，蚂蚁金服的跨境支付业务围绕消费者全球购买、商家全球销售以及用户出境三方面展开。
蚂蚁金服的跨境支付业务已经成为全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者：
全球本土化：已在全球范围拥有10个电子钱包。
跨境支付前景：有望实现跨电子钱包的互联互通。
经营绩效：行业增长格局稳定，公司收入模式清晰
第三方移动支付市场规模目前仍保持了20%左右的稳定增速。
行业经营版图逐渐清晰，公司收入模式相应清晰。
基于庞大的客户以及流量经营模式，支付板块业务收入有望保持乐观增势：
境内支付业务步入可持续增长期：
①受益于行业规模的持续增长：预计伴随互联网消费体量扩容叠加支付方式持续迁移，预计第三方支付规模增速有望保持15%以上的；
②受益于市场份额的整固：看好公司在移动支付尤其是线下扫码支付领域份额的巩固和提升，以及因此带来的议价空间提升；
③备付金重启付息有望丰富收入来源，据财新网报道，央行重启支付机构备付金付息，我们测算该*策有望每年为公司带来20亿以上的备付金利息收入；
跨境支付业务有望非线性增长：跨境支付业务收入主要涉及跨境支付手续费、增值服务收入、汇兑差等来源，公司在年全资收购英国跨境支付公司万里汇（WorldFirst）后，未来有望加大跨境支付业务的布局力度，从而为支付业务板块带来新的收入增长点。
数字金融：外部协同，报表策略升级
在完成金融业务持牌和金融生态圈打造后，年以来，蚂蚁金服在数字金融领域的业务布局，主要围绕提升客户粘性与强化业务协同展开。
对外投资拓展边界，交叉销售拓宽产品线
（1）对外投资已成为蚂蚁金服在金融业务方面非线性扩张的主要抓手。
其金融领域投资可分为两个阶段：
1）牌照布局阶段：年以前，除公司申领获得第三方支付业务牌照和小额贷款牌照外，蚂蚁金服也通过并购、发起设立公司的模式，先后布局了基金（天弘基金）、基金代销（数米基金网）、银行（网商银行）、保险（国泰产险）、网络借贷（网金社）等领域。
该阶段投资的特点是，由于金融持牌需要，公司往往成为上述企业的控股股东或第一大股东，如天弘基金（持股51%）、国泰产险（持股51%）、网商银行（第一大股东，持股30%）。
2）由量到质，纵深发展。年以后，公司金融领域的对外投资，主要集中于支付和财富管理方面：
垂直型支付类企业，重点布局公共交通等行业（如，Metro大都会、通卡联城等）；
财富管理全产业链，包括投资顾问（先锋领航）、智能投顾（阿法金融）、社交投资（雪球）等方面。
（2）在保证基础金融牌照和业务能力基础上，公司拓展交叉销售，强化客户粘性。
零售金融的核心在于做大客户基数（获客）和强化客户变现（粘客），二者均取决于产品线的丰富度和交叉销售能力。
在拥有全谱系的金融产品后（支付、财富管理、融资、保险、征信等），蚂蚁数字金融业务的重心更加聚焦于产品的交叉与协同方面：
支付+财富管理：余额宝支付；
支付+融资：花呗支付；
融资+征信，保险+征信：芝麻信用分作为相互宝、花呗、借呗的准入条件。
从交叉营销的效果看：截至年9月末，支付宝国内用户达到9亿人。
而在支付、理财、融资、保险、信贷五大类金融服务中，使用3种及3种以上服务类别的用户达到80%，使用全部5种服务类别的用户达到40%。
业务逻辑：从经营资产负债表转型为经营利润表
资产负债表经营模式：引入资金，并依托自有客户、场景和技术独立开展金融业务，业务本质是做大资产负债表规模来扩大盈利规模（资本占用与风险敞口亦不断放大）；
利润表经营模式：输出能力（包括技术、客户和场景），助力合作机构的金融业务开展，同时在赋能过程中实现收入（不承担风险敞口，不占用资本）。
利润表经营模式的核心在于，强化开放协同。
蚂蚁金服的协同业务主要集中于三大领域：
融资业务：将传统的自营贷款模式转化为“信贷联营”模式，突出自身在场景、客户、数据、方面的优势，并协同外部银行在资金、资本、风控方面的优势。
目前，花呗、借呗、网商贷合作的外部银行家数超过家。
财富管理业务：借助蚂蚁财富（面向C端客户）、余利宝（面向B端客户）的平台，为资产管理机构引流，代销公募基金、理财型保险、信托产品、贵金属等全品类资管产品。
目前，蚂蚁金服合作的外部资产管理机构数量超过家。
保险业务：面向家左右的保险机构合作方，代理多收多保、医疗险、重疾险、养老险等多个保险产品。
以相互宝产品为例，上线9个月其存量成员数超过万（截至年8月）。
展望：利润表经营模式下，盈利稳健性持续提升。
协同业务：年以来公司税前利润快速增长（预计19Q2-Q3税前利润合计.3亿人民币，/18年同期为.6亿/48.5亿（详见报告最后一部分分析），预计与金融协同收入增长密不可分。
子公司自营业务：并表模式亦有助于自营金融的高质量发展。
科技服务：始于金融，不止于金融
蚂蚁金服的第三大业务板块是技术研发与科技输出。
技术研发：聚焦“BASIC”
科技是蚂蚁金服的起点。公司聚焦于“BASIC”基础技术，即Blockchain(区块链)、AI（人工智能）、Security（安全）、IoT（物联网）和Cloud